中金公司研报暗意，关税冲击之下，好意思国可能走向阑珊或滞胀，中国或陆续M型复苏，买卖敞口较大的国度濒临经济迎风。咱们建议超配黄金与中债，低配好意思股与商品，中国股票阶段性超配高股息与计策受益所在，温雅科技股票超跌反弹，好意思债变数较大。
全文如下中金：关税冲击怎样影响天下经济与商场
中金盘问
关税冲击之下，好意思国可能走向阑珊或滞胀，中国或陆续M型复苏，买卖敞口较大的国度濒临经济迎风。咱们建议超配黄金与中债，低配好意思股与商品，中国股票阶段性超配高股息与计策受益所在，温雅科技股票超跌反弹，好意思债变数较大。
特朗普关税超预期，天下钞票插足避险模式
上周好意思国文书对入口商品深广加征10%关税，买卖逆差较大的国度关税逾越30%。关税升级流程融会超出商场预期，天下钞票插足避险模式，天下股票与商品暴跌。由于股债金并未同步下降，好意思元也莫得融会反弹，银行间与汇率掉期商场利差郑重，诠释商场暂未出现流动性问题，但潜在风险仍值得温雅。
好意思国或走向阑珊或滞胀，中国可能陆续M型复苏
关税冲击并莫得让咱们至极不测，在前年11月发布的《2025年大类钞票预测：时变之应》中，咱们明确建议商场严重低估了特朗普的负面计策冲击（关税、外侨、财政消弱等），好意思国经济难以督察均衡旅途，截止通胀与褂讪增长无法兼得，将来可能独一“通胀失控”与“增长失速”两条失衡旅途。关税冲击完了后，让咱们对剔除均衡旅途更有信心，同期对另外两条失衡旅途进行微调：消耗与投资是好意思国经济最有韧性的两个部门，当今也已转为下行，好意思国经济周期下行照旧至极明确。
图表1：近期好意思国本体消耗开销转为下行
费力开首：Wind，中金公司盘问部
图表2：好意思国投资增速也照旧插足下行通谈
费力开首：Wind，中金公司盘问部
尽管本月公布的非农奇迹东谈主数高于预期，但非农数据波动较大，且常在经济下行周期快速恶化，因此对经济前程启示好奇景仰有限。
图表3：奇迹商场不错很快转弱，历史上阑珊前1个月好意思国新增非农奇迹中位数还能督察10万东谈主控制
费力开首：Wind，中金公司盘问部
经济趋势下行，重复关税冲击，好意思国增长前程进一步恶化，咱们以为“通胀失控”（高通胀+中增长）有可能演化为滞胀（高通胀+低增长），因此把好意思国经济前程更新为滞胀（高通胀+低增长）和阑珊（低通胀+低增长）2条旅途。
中国经济处在“弱复苏”旅途。在前年9.24以来的计策刺激撑抓下，Q1经济增速较高，Q2濒临关税冲击，咱们以为后续或会有财政货币刺激计策对冲，因此咱们预期2025年增长旅途可能呈M型，与前年相似。中国通胀融会低于好意思国，无需面对刺激增长与截止通胀的两难弃取，逆周期计策制约更少，空间更大。咱们预期财政货币协同发力，刺激消耗内需，撑抓经济在中恒久陆续复苏趋势。
中好意思除外，其他国度的经济说明或取决于对好意思出口敞口的大小，以及好意思国对其加征关税的幅度，部分国度对好意思出口依赖度高且顺差较大，在好意思国关税压力下经济可能存在较大下行风险。
安全钞票怎样摄取？超配黄金与中债，好意思债好意思元不祥情趣高
搪塞关税负面冲击，需要超配安全钞票。咱们复盘了1970年以来9轮好意思股跌超20%的时代，发当今好意思股见底前后，黄金、好意思债、中债等安全钞票时常说明较好。
图表4：在好意思股大幅下降前后，安全钞票说明时常较好；好意思股运转反弹之后，好意思元插足下降通谈
费力开首：Wind，中金公司盘问部
在本轮行情中，咱们以为黄金中债详情趣可能高于好意思元好意思债：黄金是典型避险钞票，又有抗通胀属性，因此关税冲击利好黄金，但为何国际金价近期从高点下降4%？使用搁置法分析，由于股债金莫得同步下行，诠释商场尚未出现流动性问题；好意思元同步下行，诠释好意思元信誉也莫得改善迹象。剔除宏不雅流动性与好意思元身分后，咱们估量黄金下降可能更多反馈黄金商场本身仓位与样式身分：此前投资者担忧黄金也被征关税，大批现货黄金被运往纽约囤积，但最终黄金得回关税赦免，且此前涨幅过大，部分投资者可能摄取赢利了结。
图表5：大批现货黄金囤积在纽约；由于黄金最终被赦免关税，重复投资者赢利了结，可能变成短期卖压
费力开首：Wind，中金公司盘问部
从基本面来看，不管将来出现经济阑珊、通胀失控如故债务失衡，都有益于黄金说明。凭证黄金模子2.0测算（《黄金到底贵不贵？》），咱们发现黄金将来十年核心在3000-5000好意思元/盎司之间，恒久飞腾空间可不雅。因此咱们建议哄骗近期时刻性回调加仓黄金。
图表6：将来10年黄金核心可能在3000-5000好意思元/盎司区间
费力开首：Wind，Bloomberg，Haver，中金公司盘问部
关税冲击下，我国可能货币发力对冲，撑抓中债说明。出口受到打压，加重供需失衡，炒股平台可能变成通胀下行压力，也有益于债市。咫尺十年期国债利率已从高位回落，但尚未冲破前低，咱们以为仍有下行空间，建议督察超配中债（《大类钞票3月报：天下钞票重估》）。好意思债好意思元同为避险钞票，但不祥情趣高于黄金中债。好意思债天然短期受益于避险样式与阑珊预期，但将来通胀压力与债务风险也可能导致利率上行，中期变盘风险较高，咱们莫得太强不雅点。关税催生避险样式，导致非好意思货币贬值，对好意思元产生推力。但好意思国增长预期下修与好意思元信誉下降则压低好意思元。正反两种力量重复，好意思元不祥情趣雷同偏高。
风险钞票怎样搪塞？低配好意思股与商品，中国股票阶段性偏向高股息与计策受益所在，科技股票赔率提高
通过深度分析特朗普计策，咱们在前年11月发布的2025年大类钞票预测以及本年1-3月的大类钞票月报中反复辅导好意思股疗养风险，建议投资者在特朗普1月份赴任后低配好意思股，不要参与抄底。咫尺标普500下降接近20%，纳斯达克下降逾越20%。从历史劝诫看，好意思股下降20%后，经常会有时刻性反弹契机，但商场拐点时常发生在计策融会转向之后。
图表7：历史上好意思国货币计策转向与天下政事冲突孤高时常是股市见底回升的催化剂
费力开首：Wind，Bloomberg，Haver，中金公司盘问部
谈判到咫尺好意思联储对货币宽松仍然相对克制，咱们仍然督察低配好意思股，耐烦恭候特朗普疗养经济计策或好意思联储转向大幅宽松（举例快速降息或QE）。从基本面来看，不管好意思国经济走向阑珊如故滞胀，都对好意思股不利。
图表8：滞胀与阑珊这两种景况都利空好意思股与商品，利多黄金，但好意思债说明分化
费力开首：中金公司盘问部
关于商品而言，尽管好意思林时钟分析框架中娇傲滞胀阶段商品占优，但特朗普导致的“东谈主造通胀”与经济周期平日运行变成的“天然通胀”不同，并莫得对商品变成多余需求，因此滞胀与阑珊对商品的影响都偏空。历史复盘娇傲，即使在好意思股见底之后，商品仍会再下降一段时候，咱们督察低配商品。
图表9：天下股票拐点与好意思股拐点愈加接近，商品倾向于在股票反弹后陆续下降
费力开首：Wind，中金公司盘问部
在计策撑抓与AI产业趋势之下，咱们仍然看好中国钞票重估前程。疫情之前中国经济与股票说明与好意思国经济关连性较高，疫情后中外钞票关连性下降，中国经济对好意思出口敞口裁减，可能提高中国股票面对国外冲击的韧性，咱们以为中国股票对国外股票中期可能有相对说明。
图表10：疫情前中国经济周期与好意思国基本同步
费力开首：Wind，中金公司盘问部
图表11：疫情后中外股市关连性下降
费力开首：Wind，中金公司盘问部
图表12：中国对好意思买卖敞口照旧融会下降
费力开首：Wind，中金公司盘问部
但短期来看，中国股票对关税计入幅度低于2018-2019中好意思买卖摩擦时代，可能需要时候消化计策冲击，咱们建议中国股票建树稳中求进，以高股息与内需计策受益所在动作阶段性底仓。
图表13：中国股票对买卖摩擦升级的预期计入较少
费力开首：Wind，中金公司盘问部
恒生科技周一下降17%，皆备抹去Deepseek问世后的一谈涨幅，存在超跌可能。咱们复盘了中国股票（恒生科技）畴昔10次单日大跌后的历史劝诫，发现恒生科技将来一周反弹幅度中位数达7%。将来几个月计策变数较大，商场行情巧合稳当历史旅途，但中国科技股票赔率可能照旧融会提高，从风险收益比角度看，建树价值雷同值得温雅。
图表14：中国股票畴昔10次单日大跌后，将来1-2周倾向于反弹
费力开首：Wind，中金公司盘问部
好意思国3月CPI可能偏低，关税冲击或在将来1-2个季度显露
3月好意思国CPI将于4月10日（周四）公布。中金大类钞票模子预测好意思国形态CPI环比0.03%（一致预期0.1%，前值0.22%），核心CPI环比0.15%（一致预期0.3%，前值0.23%），低于商场一致预期。
图表15：好意思国形态CPI环比增速拆分及预测
费力开首：Haver，中金公司盘问部
图表16：好意思国核心CPI环比增速拆分及预测
费力开首：Haver，中金公司盘问部
形态CPI环比下行主要缘于3月份动力价钱超季节性下降。
图表17：3月全好意思汽油价钱超季节性下降
费力开首：Bloomberg，中金公司盘问部
核心CPI环比下行受两方面身分影响：高频数据娇傲近期二手车批发价钱跌幅扩大；油价下降压低交通服务通胀。
图表18：二手车批发价钱当先二手车通胀
费力开首：Manheim，BlackBook，中金公司盘问部
通过环比预测推导同比增速，咱们预测3月形态CPI同比下降至2.4%控制，核心CPI同比降至2.9%控制。天然3月CPI不及以坐窝激发通胀担忧，但特朗普自2月份运转分阶段加征的关税可能滞后1-2个季度对好意思国通胀（尤其是核心商品通胀）变成冲击：
泉源，特朗普照旧文书的汽车关税计策隐痛入口整车及零部件，行将分阶段于2025年4月3日（整车）和5月3日（零部件）落地，将径直推高汽车、二手车价钱。
此外，剔除新车和二手车之外的其它核心商品通胀增速滞后好意思国入口商品价钱4个月控制。现时好意思国入口商品价钱已有飞腾迹象，若是关税计策按期落地，好意思国入口老本大幅加多，可能在6月份之后大幅推高核心商品通胀。重复好意思元贬值风险，好意思国核心商品通胀将来1-2个季度可能大幅冲高。天然核心商品在好意思国CPI中的占比仅为19%，但前所未有的关税计策可能大幅推高商品价钱，成为主导通胀上行的膺惩力量。
图表19：好意思国入口商品价钱当先核心商品CPI 4个月控制
费力开首：Bloomberg，中金公司盘问部
因此，尽管短期关税对通胀的影响尚未显露，但不应低估中期通胀大幅冲高的风险。若是通胀风险卷土重来，可能导致好意思联储无法实时降息，对天下股票、商品、债券等钞票变成压制，撑抓黄金说明。