2024年5月的联储议息会议，利率水平依期并保抓不变。但不降息不是要点，咱们此前已有判断，联储“没必要、没空间、没能源作念骨子性降息”；刻下的要点是放缓缩表看管好意思元流动性。
好意思联储看似的“不行动”，并不是主动的“世俗而治”，而是对二次通胀的“被迫顺应”，这少许鲍威尔和七十年代时任联储主席伯恩斯访佛，尽管鲍威尔想成为沃尔克那般的“通胀斗士”，但注定是“二十一生纪的伯恩斯”那般无奈和错误。
不外，诚然联储在加息降息这个虚无的问题上保抓“扭捏不定”，但在珍摄好意思元流动性这个干系到中枢利益的问题上必须反映“快准狠”。
5月会议在3月会议纪辩论缩表的基础上更进一步，决定6月起对缩表减慢。其中，国债的缩表上限从每月600亿好意思元降至每月250亿好意思元，MBS的缩表限度不变，仍为每月350亿好意思元。
缩表放缓的进度十足印证了咱们的不雅点，“先放缓，再住手，3月初始辩论，5月有策画时间表，年底前十足住手”。
缩表放缓的基本逻辑是“刻下珍摄好意思元流动性的优先级要高于利率水平变化”，无论是金融钞票照旧实体经济，要是要在高利率环境下保管健康轮回，货币流动性是不行或缺的一环。
好意思联储的第一次缩表（QT1）于2017年10月启动，并于2019年8月限制，本事共抓续了99周，钞票欠债表限度着落了6992亿好意思元，降幅15.5%。
正好本轮缩表周期（QT2）也进行到第99周，面前为止钞票欠债表着落了1.51万亿好意思元，降幅16.9%，仍是跨越上一次缩表时的降幅。
具体来看，联储在声明中最大的变化是承认“在达成2%的通胀主义方面穷乏进一步发达”（There has been a lack of further progress toward the Committee's 2 percent inflation objective），这与旧年三季度起好意思国各口径下的通胀动态不时发生逆转相对应。
鲍威尔发布会中最真谛真谛的一句话是“3%和舒心两个词不行能出当今归拢个句子里”，从这个角度看，鲍威尔也很难对刻下中枢通胀舒心。
抓续反弹的中枢CPI、超等中枢CPI以及中枢PCE，王人意味着好意思国的二次通胀不再是“叙事”，费事成为事实。从当今这个节点看联储的下一步动作，凯丰优配需要想考的不仅是时点，还应该是包括加息在内的标的性问题。
本周公布的ECI再次超出预期，4.2%的ECI增速对应了2.5%傍边的通胀预期和1%以上的坐褥力增速；刻下各口径下的工资增速反弹并保管在4%以上水平是因循二次通胀的成分之一。
因循通胀反弹的另一个成分是高基数澌灭。要是中枢CPI保抓环比0.3%的水平，中枢通胀同比读数年末将回到3.9%。
辩论到刻下好意思国经济内灵活能其实并不弱，尤其是本周公布的ECI以及此前中枢PCE物价这两个联储最心仪的通胀运筹帷幄均抓续上行的情况下，咱们合计加息是在框架之内的情形。
天然，加息也需要一系列条件，即服务通胀抓续反弹、制造业抓续性补库和油价在地缘的扰动下加快上行。刻下看，加息依然是小概率事件，然而要是联储不往加息标的蛊卦从而进一步收紧金融条件（尤其是信用利差）的话，通胀和缓反弹的趋势还会抓续。
诚然好意思国一季度履行GDP增速明显低于预期，但除库存投资、政府开销和净出口的国内最终私东谈主需求依然建壮增长3.1%，体现出好意思国经济依然处于相对高位水平。（详见4月26日施展，《好意思国，滞不明显，胀更详情》）
鲍威尔也合计关于好意思国刻下短期“滞胀”的担忧有些填塞，并抛出了“将来好意思国经济三条路”的表述：
第一条路：通胀抓续高于策略主义，劳动热、经济不着陆，那就无法获更大的信心，也就不会降息。（Inflation proves more persistent than expected.And where the labor market remains strong... it could be appropriate to hold off on rate cuts）
第二条路：通胀抓续朝着2%前进。（inflation is moving sustainably down to 2%）
第三条路：劳能源市集超预期放缓。（an unexpected weakening in the labor market， for example）
关于后两条路，鲍威尔王人合计不错随时触发降息，尤其是鲍威尔个东谈主依然对通胀回落相对乐不雅。
总的来说，鲍威尔依然尝试保抓一种“风险均衡”的抒发：既明确暗意联储下一走路动不太可能（unlikely）是加息，又在刻下数据不支抓降息的配景下，对刻下通胀动态的逆转展现了更多的“容忍度”。
统统市集关于鲍威尔的鸽派气魄额外买账，好意思债利率小幅下行，期货市集订价的全年降息预期为36bps，且降息预期并莫得团结在职何一次会议，而仅仅污秽地合计本年朝夕会降息一次。
风险提醒
好意思元流动性超预期收紧，好意思国住户部门利息开销压力加多，好意思国劳能源需求一忽儿收紧
本文作家：宋雪涛，起首：天风证券，原文标题：《鲍威尔注定是“二十一生纪的伯恩斯”（天风宏不雅宋雪涛）》。
宋雪涛SAC执业文凭编号:S1110517090003
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