浦银国际证券有限公司胡泽宇，阳景近期对康龙化成进行研究并发布了研究讨教《1Q25收入增速略好于预期，守护全年收入增速相易》，上调康龙化陈规画价至32.0元，赐与买入评级。
康龙化成(300759) 守护“买入”评级；守护港股规画价20港元、A股规画价东谈主民币32元。 1Q25收入略好于预期，经移动Non-IFRS归母净利润略低于预期：公司1Q25结束收入东谈主民币30.99亿元（+16%YoY，-10.4%QoQ），略好于咱们预期和VA(Visible Alpha)一致预期，主要由于执行室办事收入、临床研究办事收入好于预期；Non-IFRS经移动归母净利润为3.49亿元（+3.1%YoY，-30%QoQ），略低于咱们预期和VA一致预期，主要由于非策划性格式损失略高于预期（包括公允价值变动损失、信用减值损失同比加多显然）。 执行室办事和临床研究收入同比增速好于预期，带动两个板块毛利率小幅擢升。具体而言，（1）执行室办事收入+15.7%YoY/+1.6%QoQ，同比增速显耀主要收货于执行室化学和生物科学办事收入均结束双位数同比增幅。收货于收入规模扩大，毛利率亦结束小幅同比环比擢升（+1.4ppts YoY，+0.2ppts QoQ）。（2）CMC办事收入+19.1%YoY/-31.5%QoQ，探求到高历史基数（1Q24板块新订立单同比增长40%+YoY），咱们觉得CMC板块结束19%YoY增长透暴露可以的板块收入增速。此外CMC板块毛利率同比小幅擢升（+2.5ppts YoY）。（3）临床研究办事收入+14.2%YoY/-14%QoQ，好于咱们预期，主要由于中国临床办事同比结束快速增长、外洋临床办事收入同比结束持重增长，毛利率亦同比有所擢升（+2.5ppts YoY）。（4）CGT收入+7.9%YoY/+2.2%QoQ，主要收货于大分子药物发现和CDMO办事的增长，而毛利率同比下落显然（-30.3ppts YoY）主要由于宁波大分子CDMO产能于2Q24投产，1Q25爬坡导致运营及折旧同比有所提高。 在高历史基数水平上，1Q25全体新订立单结束10%+YoY增速；CMC在手订单结束20%+YoY增速：经管层守护此前说起的2025年全年收入相易（10%-15%同比增速）。尽管1Q25新订立单10%+YoY增速较2024年底（20%+YoY）及1Q24（20%+YoY）新订立单增速有所放缓，探求到高历史基数，咱们觉得此新订立单增速在合理范围内。按板块来看，执行室办事新订立单增速为10%+YoY(vs.2024年底:15%+YoY)，CMC办事板块新订立单增速为10%+YoY(vs.2024年底：35%+YoY)。经管层暗示，由于CMC办事订单周期较长，现货白银交易相较新订立单，在手订单增速及掩盖率可更好模拟收入增速趋势，当今CMC在手订单增速为20%+YoY，可掩盖全年级迹相易规画的80%。 关税影响极为有限，外洋生物医药融资仍处于逐渐柔软复苏中：一方面，当今公司供应链上游采购中的好意思国采购量占比拟为有限，仅有小部分原材料、执行室办事中生物科学某些生物响应制剂从好意思国入口，当下库存准备实足。此外，我国正在准备药品相关白名单，不详有助于匡助药品凹凸游供应链用品豁免入口关税。此外，探求到好意思国关税主要针对什物寄托，经管层觉得临床阶段格式寄托基本不太受关税影响。另一方面，经管层暗示公司事迹更多受到宏不雅环境如外洋生物医药融资影响，而外洋生物医药融资复苏仍较为逐渐。从1Q25趋势看，仅有VC融资柔软复苏迹象明确，二级阛阓融资当今照旧下落景色。 守护“买入”评级；守护港股规画价20港元、A股规画价东谈主民币32元：基于更新的财务数据，咱们将公司2025E/2026E/2027E经移动non-IFRS净利润隐微移动-0.7%/+0.2%/-0.5%。赐与港股14x2026E PE（较昔时3年均值低0.3个尺度差），守护港股规画价20港元，守护公司港股“买入”评级；赐与A股规画价较港股规画价80%的溢价（较昔时3年平均溢价高0.2个尺度差），守护A股规画价东谈主民币32元，守护A股“买入”评级。 投资风险：收入增长不足预期，毛利率不足预期，净利润不足预期。
最新盈利估量明细如下：
该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级13家，增抓评级3家；昔时90天内机构规画均价为32.67。
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